Schuldverschreibung (Anleihe)

Die Schuldverschreibung gehört zu den bedeutendsten Instrumenten am österreichischen Kapitalmarkt. Als Forderungspapier verbrieft sie das Recht des Gläubigers auf Rückzahlung eines bestimmten Geldbetrags und - abhängig von der Ausgestaltung - auf periodische Zinszahlungen. Im allgemeinen Sprachgebrauch werden die Begriffe Schuldverschreibung, Anleihe und Bond synonym verwendet, obwohl sich im juristischen Kontext Unterschiede ergeben können. Innerhalb der verschiedenen Arten von Wertpapieren nimmt die Schuldverschreibung als Fremdkapitalinstrument eine eigenständige Stellung ein.

Definition und Wesensmerkmale

Eine Schuldverschreibung ist ein Wertpapier, durch das sich der Emittent (Aussteller) gegenüber dem Inhaber verpflichtet, einen bestimmten Geldbetrag zu einem festgelegten Zeitpunkt zurückzuzahlen und während der Laufzeit Zinsen zu entrichten. Rechtlich handelt es sich um ein abstraktes Schuldversprechen, das unabhängig vom zugrundeliegenden Kausalgeschäft wirksam ist.

Die wesentlichen Merkmale einer Schuldverschreibung sind:

• Nennwert (Nominale): Der Betrag, der bei Fälligkeit an den Gläubiger zurückzuzahlen ist. Übliche Stückelungen am österreichischen Markt betragen 1.000 oder 100.000 Euro.
• Kupon (Zinssatz): Der vereinbarte Zinssatz, der als Prozentsatz des Nennwerts ausgedrückt wird. Die Zahlung erfolgt üblicherweise jährlich oder halbjährlich.
• Laufzeit: Der Zeitraum von der Emission bis zur Tilgung. Gängig sind Laufzeiten zwischen zwei und dreißig Jahren, die Republik Österreich hat auch bereits Anleihen mit hundertjähriger Laufzeit begeben.
• Emissionskurs: Der Ausgabepreis, angegeben in Prozent des Nennwerts. Wird eine Anleihe unter 100 Prozent begeben, spricht man von einem Disagio; über 100 Prozent von einem Agio.
• Rückzahlungskurs: In der Regel 100 Prozent des Nennwerts, es sei denn, die Anleihebedingungen sehen etwas anderes vor.

Im österreichischen Recht findet sich die gesetzliche Grundlage für Inhaberschuldverschreibungen in den §§ 1393 ff des Allgemeinen bürgerlichen Gesetzbuchs (ABGB). Die Schuldverschreibung wird als Inhaberpapier begeben, was bedeutet, dass der jeweilige Besitzer zur Geltendmachung der verbrieften Rechte legitimiert ist.

Arten von Schuldverschreibungen

Je nach Emittent, Verzinsung und Ausstattung lassen sich Schuldverschreibungen in mehrere Kategorien einteilen:

Staatsanleihen

Die Republik Österreich begibt über die Österreichische Bundesfinanzierungsagentur (OeBFA) regelmäßig Bundesanleihen zur Finanzierung des Staatshaushalts. Diese gelten aufgrund der Bonität der Republik als besonders sichere Anlageform. Österreichische Staatsanleihen werden an der Wiener Börse gehandelt und dienen als Referenzzinssatz (Benchmark) für andere Emissionen. Die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen ist ein wesentlicher Indikator für das allgemeine Zinsniveau.

Unternehmensanleihen (Corporate Bonds)

Unternehmen nutzen Anleihen als Alternative zur Bankkreditfinanzierung. Die Konditionen - insbesondere der Zinssatz - hängen von der Bonität des Unternehmens ab, die durch Ratingagenturen wie Moody's, Standard & Poor's oder Fitch bewertet wird. Je niedriger das Rating, desto höher der Risikoaufschlag (Spread) gegenüber der Staatsanleihe. Anleihen von Unternehmen mit einem Rating unterhalb von BBB- (Investment Grade) werden als Hochzinsanleihen (High Yield Bonds) bezeichnet.

Pfandbriefe

Der Pfandbrief ist eine besicherte Schuldverschreibung, die von dazu berechtigten Kreditinstituten begeben wird. Die Deckung erfolgt durch Hypothekarforderungen oder öffentliche Forderungen, die in einem eigenen Deckungsstock zusammengefasst werden. Im Insolvenzfall der emittierenden Bank haben Pfandbriefgläubiger ein Vorrecht auf den Deckungsstock, bevor andere Gläubiger bedient werden. Das Pfandbriefgesetz (PfandbriefG) und das Hypothekenbankgesetz regeln die Anforderungen an Emission und Deckung.

Nullkuponanleihen (Zerobonds)

Nullkuponanleihen zahlen während der Laufzeit keine laufenden Zinsen. Stattdessen werden sie mit einem deutlichen Abschlag (Disagio) zum Nennwert ausgegeben. Der Ertrag des Anlegers ergibt sich aus der Differenz zwischen dem niedrigeren Emissionskurs und dem Rückzahlungskurs von 100 Prozent. Ein Zerobond mit zehnjähriger Laufzeit und einem Emissionskurs von 61,39 Prozent entspricht beispielsweise einer Rendite von rund fünf Prozent pro Jahr.

Variabel verzinste Anleihen (Floating Rate Notes)

Bei variabel verzinsten Anleihen wird der Kupon periodisch an einen Referenzzinssatz angepasst. In der Eurozone dient üblicherweise der EURIBOR als Basis, auf den ein vertraglich vereinbarter Aufschlag (Spread) addiert wird. Diese Anleihen bieten einen gewissen Schutz gegen Zinsänderungsrisiken, da sich der Kupon an das aktuelle Marktzinsniveau anpasst.

Emission und Prospektpflicht

Die öffentliche Ausgabe von Schuldverschreibungen in Österreich unterliegt dem Kapitalmarktgesetz 2019 (KMG 2019) sowie der EU-Prospektverordnung (Verordnung (EU) 2017/1129). Wer Wertpapiere öffentlich anbietet oder zum Handel an einem geregelten Markt zulassen will, hat grundsätzlich einen Prospekt zu erstellen und von der Finanzmarktaufsicht (FMA) billigen zu lassen.

Der Prospekt muss alle Angaben enthalten, die erforderlich sind, damit sich ein Anleger ein fundiertes Urteil über die Vermögens-, Finanz- und Ertragslage des Emittenten sowie über die mit der Anleihe verbundenen Rechte bilden kann. Dazu gehören insbesondere:

• Angaben zum Emittenten (Geschäftstätigkeit, Organe, Jahresabschlüsse)
• Emissionsbedingungen (Zinssatz, Laufzeit, Rückzahlungsmodalitäten, Kündigungsrechte)
• Risikofaktoren
• Angaben zur Verwendung des Emissionserlöses

Ausnahmen von der Prospektpflicht bestehen unter anderem für Emissionen unter 8 Millionen Euro innerhalb von zwölf Monaten (hier genügt ein vereinfachtes Informationsblatt), für Angebote ausschließlich an qualifizierte Anleger und für bestimmte staatliche Emittenten. Die FMA führt ein öffentliches Register aller gebilligten Prospekte.

Rechte des Anleihegläubigers

Der Inhaber einer Schuldverschreibung hat folgende zentrale Rechte:

Zinszahlung

Der Anleihegläubiger hat Anspruch auf die in den Emissionsbedingungen festgelegte Zinszahlung (Kupon). Die Zahlung erfolgt zu den vereinbarten Terminen (Kupontermine). Bei festverzinslichen Anleihen steht die Höhe der Zinszahlung von Anfang an fest; bei variabel verzinsten Anleihen wird sie zu den Anpassungsterminen (Fixing Dates) neu berechnet.

Tilgung

Am Ende der Laufzeit hat der Gläubiger Anspruch auf Rückzahlung des Nennwerts. Die Tilgung kann als Gesamtfälligkeitsanleihe (Rückzahlung des gesamten Nennwerts am Laufzeitende) oder als Serienanleihe (ratierliche Tilgung über die Laufzeit) erfolgen. Manche Anleihen sehen auch ein vorzeitiges Kündigungsrecht des Emittenten (Call-Option) oder des Gläubigers (Put-Option) vor.

Rangfolge in der Insolvenz

Im Insolvenzfall des Emittenten richtet sich die Befriedigung der Anleihegläubiger nach der Rangfolge der Forderungen. Gewöhnliche Schuldverschreibungen begründen eine unbesicherte Forderung, die im Insolvenzverfahren gleichrangig mit anderen nicht nachrangigen und unbesicherten Forderungen bedient wird (pari passu). Nachrangige Anleihen (Subordinated Bonds) werden erst nach Befriedigung aller anderen Insolvenzgläubiger berücksichtigt. Besicherte Anleihen, etwa Pfandbriefe, gewähren ein Vorzugsrecht auf die Sicherheiten.

Gläubigerversammlung

Für Anleihen, die dem österreichischen Recht unterliegen, können die Emissionsbedingungen Regelungen über eine Gläubigerversammlung vorsehen. Diese ermöglicht es Anleihegläubigern, mit qualifizierter Mehrheit Beschlüsse zu fassen, etwa über eine Änderung der Anleihebedingungen (Collective Action Clauses). Solche Klauseln sind insbesondere bei Staatsanleihen der Eurozone seit 2013 verpflichtend vorgeschrieben.

Risiken von Schuldverschreibungen

Obwohl Schuldverschreibungen gemeinhin als konservativere Anlageform gelten als Aktien, sind sie keineswegs risikofrei:

Emittentenrisiko (Kreditrisiko)

Das Risiko, dass der Emittent seinen Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommen kann. Im schlimmsten Fall - der Insolvenz - droht ein vollständiger Verlust des eingesetzten Kapitals. Die Bonität des Emittenten lässt sich anhand von Ratings einschätzen, die jedoch keine Garantie darstellen.

Zinsänderungsrisiko

Der Kurs einer festverzinslichen Anleihe steht in einem inversen Verhältnis zum Marktzinsniveau. Steigen die Marktzinsen, fällt der Kurs bestehender Anleihen mit niedrigerem Kupon, da neu emittierte Papiere attraktivere Konditionen bieten. Je länger die Restlaufzeit, desto stärker reagiert der Kurs auf Zinsänderungen. Diese Zinssensitivität wird durch die Kennzahl Duration gemessen.

Kursrisiko

Wer eine Anleihe vor Laufzeitende verkaufen will, erzielt den aktuellen Marktpreis, der über oder unter dem Nennwert liegen kann. Dieses Risiko besteht insbesondere bei Anleihen mit langer Restlaufzeit oder bei Emittenten mit verschlechterter Bonität.

Inflationsrisiko

Da Zinszahlungen und Tilgungsbetrag nominell fixiert sind, mindert eine steigende Inflation die reale Kaufkraft der Erträge. Inflationsindexierte Anleihen, bei denen Kupon und Tilgung an einen Verbraucherpreisindex gekoppelt sind, bieten einen gewissen Schutz.

Liquiditätsrisiko

Nicht alle Anleihen werden an der Börse aktiv gehandelt. Bei geringer Handelsaktivität kann es schwierig sein, eine Anleihe zu einem fairen Preis zu verkaufen. Staatsanleihen und große Unternehmensanleihen weisen in der Regel eine hohe Liquidität auf, während kleinere Emissionen nur eingeschränkt handelbar sein können.

Schuldverschreibung als Inhaberpapier

Die meisten Schuldverschreibungen in Österreich werden als Inhaberpapiere begeben. Das bedeutet, dass der jeweilige Besitzer des Wertpapiers zur Geltendmachung der verbrieften Rechte legitimiert ist, ohne dass er seine Berechtigung besonders nachweisen muss. Die Übertragung erfolgt durch Einigung und Übergabe, in der Praxis durch Umbuchung im Depotsystem.

Die Sammelverwahrung bei der Österreichischen Kontrollbank (OeKB) als Wertpapiersammelbank hat die physische Urkunde weitgehend ersetzt. Anleihen werden regelmäßig als Sammelurkunde (Globalurkunde) begeben und bei der OeKB hinterlegt. Die Anleger halten Miteigentumsanteile an dieser Sammelurkunde, die durch Depotbuchungen nachgewiesen werden.

Schuldverschreibung und Aktie im Vergleich

Wandelanleihe und Optionsanleihe als Sonderformen

Neben der klassischen Schuldverschreibung existieren hybride Formen, die Fremd- und Eigenkapitalelemente verbinden:

Die Wandelanleihe (Convertible Bond) gewährt dem Inhaber das Recht, die Anleihe während eines bestimmten Zeitraums in Aktien des Emittenten umzutauschen. Durch das Wandlungsrecht partizipiert der Anleger an Kurssteigerungen der Aktie, während er bei fallenden Kursen den Anleihecharakter mit festem Kupon und Rückzahlungsanspruch behält.

Die Optionsanleihe (Bond with Warrants) verbindet eine herkömmliche Schuldverschreibung mit einem separat handelbaren Optionsschein (Warrant). Der Optionsschein berechtigt zum Bezug von Aktien zu einem im Voraus festgelegten Preis. Im Unterschied zur Wandelanleihe bleibt die Anleihe bei Ausübung der Option bestehen; der Anleger erwirbt die Aktien zusätzlich gegen Barzahlung.

Beide Instrumente werden nach § 174 Aktiengesetz begeben und erfordern einen Hauptversammlungsbeschluss mit Dreiviertelmehrheit. Den bestehenden Aktionären steht grundsätzlich ein Bezugsrecht zu, das jedoch ausgeschlossen werden kann.

Besteuerung von Schuldverschreibungen in Österreich

Für natürliche Personen mit Wohnsitz in Österreich, die Anleihen im Privatvermögen halten, gilt folgendes Besteuerungsregime:

• Zinserträge: Kuponzahlungen unterliegen der Kapitalertragsteuer (KESt) von 27,5 Prozent. Der Abzug erfolgt durch die depotführende Bank als Endbesteuerung - die Erträge müssen nicht in die Einkommensteuererklärung aufgenommen werden.
• Kursgewinne: Gewinne aus der Veräußerung oder Einlösung der Anleihe unterliegen ebenfalls der KESt von 27,5 Prozent. Bemessungsgrundlage ist die Differenz zwischen dem Veräußerungserlös und den Anschaffungskosten.
• Stückzinsen: Beim Kauf einer Anleihe zwischen zwei Kuponterminen zahlt der Käufer dem Verkäufer die bis dahin aufgelaufenen Stückzinsen (accrued interest). Diese werden steuerlich beim Käufer als negative Einkünfte und beim Verkäufer als positive Einkünfte erfasst.
• Verlustausgleich: Verluste aus der Veräußerung von Anleihen können mit anderen Einkünften aus Kapitalvermögen (etwa Dividenden oder Kursgewinnen aus Aktien) verrechnet werden, nicht jedoch mit Einkünften aus anderen Einkunftsarten.

Für Anleihen, die vor dem 1. April 2012 angeschafft wurden (Altbestand), gelten Übergangsregelungen: Kursgewinne aus solchen Papieren bleiben steuerfrei, sofern die Spekulationsfrist von einem Jahr bereits abgelaufen ist.

Kapitalgesellschaften versteuern Anleiheerträge im Rahmen der Körperschaftsteuer zum Satz von 23 Prozent (seit 2024).

Bedeutung am österreichischen Kapitalmarkt

Der österreichische Anleihemarkt umfasst ein breites Spektrum an Emittenten. Die Republik Österreich ist mit einem ausständigen Volumen von über 300 Milliarden Euro der bedeutendste Emittent. Daneben begeben österreichische Banken, Versicherungen und Unternehmen regelmäßig Schuldverschreibungen. Die Wiener Börse betreibt mit dem Amtlichen Handel und dem Geregelten Freiverkehr zwei Marktsegmente für Anleihen.

Die Oesterreichische Nationalbank (OeNB) veröffentlicht regelmäßig Statistiken über das Emissionsvolumen und die Zinsstruktur am österreichischen Anleihemarkt. Diese Daten dienen Emittenten, Anlegern und der Aufsicht als Orientierung.

Die Schuldverschreibung bleibt ein zentrales Instrument für die Kapitalaufnahme und Vermögensveranlagung. Für Anleger stellt sie eine Möglichkeit dar, planbare Erträge bei überschaubarem Risiko zu erzielen - vorausgesetzt, die Bonität des Emittenten wird sorgfältig geprüft. Wer sich mit den verschiedenen Arten von Wertpapieren vertraut macht, wird die Schuldverschreibung als unverzichtbaren Bestandteil eines diversifizierten Portfolios erkennen.